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國家電網不回避特高壓爭議 披露“五縱五橫”27條線路
DQZHAN訊：國家電網不回避特高壓爭議 披露“五縱五橫”27條線路
在4月2日召開的2014電力規劃發展論壇上，國家電網相關負責人并未回避近期爭議不斷的特高壓線路建設問題，而是披露了“五縱五橫”27條特高壓線路的*新規劃進展。據稱，此舉可以更好實現從西部向東中部地區送電。
“煤炭分散化利用或是造成PM2.5污染的元兇。”國家能源局規劃司副司長何永健昨天表示，煤炭作為我國*重要的能源，必須重視其清潔高效利用的問題。
“發電是煤炭*高效、*清潔的利用方式，但發電用煤占煤炭消費比重只有52％。”國家電網公司發展策劃部規劃一部處長張琳認為，未來發電用煤占煤炭消費的比重將不斷上升，同時也面臨著煤炭布局優化的問題。
近年來，我國東中部地區作為能源和電力消費的集中區域，因大氣污染問題，已被要求嚴格控制除熱電聯產外的煤電項目。另一方面，國家能源局則要求穩步推進大型煤電基地建設，在中西部煤炭資源富集地區，鼓勵煤電一體化開發，建設若干大型坑口電站。意味著東中部未來的電力需求將通過西部大能源基地滿足。
據測算，晉陜蒙寧新煤電基地，發電裝機量將由2010年的21.0％提高到2020年37.4％，新增裝機量將占國內總裝機的59％。而到2020年，東中部12省市受入電力3.5億千瓦，2011至2020年新增電力流2.88億千瓦。
張琳表示，作為連接西部和東中部間的重要輸電通道，目前已有兩交三直特高壓工程已經建成，一交一直在建，還有三交三直工程已經獲得“路條”，另外還有5條特高壓工程作為抗霧霾輸電通道正在論證過程中?；趯ξ鞑棵弘姾退娀剌旊娨巹澭芯浚瑖夷茉淳挚偣矊⒁巹?ldquo;五縱五橫”27條特高壓輸電線路。
例如，針對山西煤電基地，其中晉北電源將規劃通過晉北-天津南特高壓交流、晉北-江蘇特高壓直流外送，而晉東南電源規劃通過晉東南-長沙、晉東南-連云港[-1.85%資金研報]特高壓交流外送。
何永健表示，特高壓輸電工程建設總的原則應遵循“跨大區直流，區域內交流”的原則。
霧霾倒逼特高壓“提速”
“太敏感了。”一位就職于國家電網的研究人士這么看關于特高壓上馬之事，這背后正是特高壓在爭議的漩渦中的多年糾結。
特高壓因“以電代煤”，被認為是“治霾新思路”，高層鐵腕治霾的決心由此開始強力驅散圍繞于特高壓行業本身的迷霧。
“皖電東送”特高壓北線工程正在等待國家相關部門*后核準，有望年內開工建設；內蒙古特高壓外送通道項目也獲通過，多條特高壓線路相繼通過上馬，特高壓市場自此紅燈轉綠。
高層開閘
“大家對上不上特高壓已經沒有什么爭論了，就是一定要上。”國家電網公司中國電力科學研究院副總工程師、國內政協委員蔡國雄告訴《**財經日報》記者。
3月底，在他參加的一個國內政協關于特高壓的座談會上，專家和各方人士對此已經達成一定共識。
特高壓，*大的特點是長距離、大容量、低損耗輸送電力。特高壓電網是交流1000千伏、直流正負800千伏以上電壓等級的輸電網絡。一回路特高壓直流電網可以送600萬千瓦電量，相當于現有500千伏直流電網的5~6倍，而送電距離也是后者的2~3倍。
今年2月12日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，研究部署進一步加強霧霾等大氣污染治理，提出的首要措施即加快調整能源結構，實施跨區送電項目是其主要內容之一。
這是常務會議**表態用跨區送電治理霧霾。
隨后，國家發改委副主任、國家能源局局長吳新雄公開表示，為減輕東部地區發電環保壓力，正規劃建設12條治霾跨區送電通道，包括4條特高壓直流線路、4條特高壓交流線路和3條500千伏高壓線路。國家層面主動提出建設特高壓電網，這意味著2014年我國特高壓電網審批將進入快車道。
爭議焦點
特高壓，上還是不上，這場爭議已經持續多年。爭論的焦點一個在于技術的**性和穩定性；另一個在于其經濟性和必要性。
蔡國雄告訴《**財經日報》記者，在過去，除了技術**性和穩定性的爭議外，還有一個是輸煤還是輸電更便宜的問題。
但是隨著近年來京津冀、長三角、珠三角的霧霾越來越嚴重，“鐵腕治霾”的主要手段開始轉向減少區域內的煤炭使用。以電代煤，已經沒有任何爭議。從這一角度來說，上特高壓是必然選擇。而目前爭論的焦點，主要集中在上直流特高壓還是交流特高壓。
直流特高壓，簡單來說，就是偏向于點對點的電力傳輸，而交流特高壓在大面積的網狀傳輸更有優勢。
目前，國內對于直流特高壓的嘗試比較多。此前南方電網為了“云電東送”，就建立了直流特高壓。蔡國雄介紹說，南方電網覆蓋國土范圍的20%，從地域上來說也比較適合直流輸電。但是國家電網的覆蓋面積占80%，要從西藏、新疆、東北等地輸送到華北、華東、華中，面狀展開，落點多，交流特高壓將顯示出優越性。
爭議仍然在技術的**性和經濟性
蔡國雄告訴《**財經日報》記者，交流特高壓的技術問題，中國電力科學研究院、清華大學等單位都做過仿真研究，以模擬實際三華電網（華北、華東、華中電網）及各種故障，來測試是否**，研究結論都是正面的，**沒有問題。
同時三華電網構成的話，將使得網絡本身更加合理、堅固、穩定，電網受到小的擾動，可以互相支援、平衡。也就是說，從**性角度看聯網將是更好的選擇。
但另一部分專家則持截然相反的態度，認為華北、華中、華東三地用特高壓連接起來，一旦電網運行出現問題，波及范圍和影響會更大。
廈門大學中國能源經濟研究中心主任林伯強則持中立的態度。“因為從來沒有上過，自然不知道結果如何。”他認為，盡管不一定要像目前國家電網那樣大的力度，但嘗試是很有必要的。“一條一條修起來，有沒有問題一目了然。”林伯強向《**財經日報》記者說。
利潤暴漲
特高壓是國家電網2014年3800億投資中*為重要的一部分。隨著特高壓建設獲得國家能源局和發改委的逐步認可，其建設在2014年將進入爆發性增長的一年。
2013年5月，國家電網公司總經理劉振亞就曾公開表示，從2013年起的8年間，該公司將投資超過3萬億元建設國家電網，特高壓已經進入快車道?；驅⑹芤嫣馗邏航ㄔO的設備企業包括：平高電氣、特變電工、天威保變、中國西電、許繼電氣、四方股份等。
實際上，特高壓建設提速已經催化一些上下游設備商實現了業績暴漲。
平高電氣主營業務是制造、銷售高壓開關設備、控制設備及其配件等，根據近日該公司所發布的2013年年報，當期實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.98億元，同比增194.36%。
2013年，平高電氣營業收入約38.18億元，其中特高壓收入共計10.46億元；新增訂單約17.7億元。該公司高管稱，受益于今年特高壓建設提速，2014年該公司新增訂單有望翻倍。
中國西電主營業務幾乎涵蓋輸變電一次設備產品，該公司3月30日發布2013年年報顯示，公司2013年實現凈利潤3.22億元，同比增長173.52%。
2013年，中國西電實現特高壓交貨約35億元，年末在手訂單金額超過50億元。同時，2014年預計審批“二交二直”特高壓線路，每條交直流貢獻訂單金額約15億~20億元，凈利潤率為10%。
特變電工的傳統業務為輸變電，隨著“十二五”、“十三五”特高壓規劃的陸續推出，公司特高壓業務持續增長。據廣發證券預測，2013~2016年該公司共可獲得特高壓訂單240億元左右。
國家電網公司2014年交流特高壓工作會議明確提出，今年**推動淮南-南京-上海、雅安-武漢“兩建”工程核準開工后建設。初步計算，這兩條線路的投資額近400億元。
新電改方案呼聲漸高銷售端改革或令售電企業受益
上證報資訊獲悉，能源局牽頭制定的新電改方案已經上報國務院，新方案主要延續五號文的電改思路。具體而言，上網電價由國家制定的容量電價和市場競價產生的電量電價組成。輸、配電價仍由政府定價，銷售電價則以上述電價為基礎形成，并且建立多買多賣的電力市場，通過大用戶直購試點放開上網電價和銷售電價，逐步實現電網退出售電環節。
目前，電價不能有效傳導和電網企業的低效率經營有望加速電改的實施。從我國的電力市場結構來看，發電側主要由五大發電集團及地方電力集團組，而輸電、配電、售電環節仍然處于一體化經營的現狀。主要由國家電網、南方電網兩大電網控制，內蒙古電網、陜西電網等若干地方電網企業占據小部分市場。發電企業的上網電價、對用戶的銷售電價均由政府定價，發電企業成本變化無法及時傳達到用戶側，發電企業基本處于靠天吃飯的現狀。由于上網電價和銷售電價均為固定電價，電網企業亦沒有動力改進經營效率。
根據新電改方案，合理回報下的“通道費”模式，將成為未來電網的主要盈利模式，改造配電網絡將成為電網企業的重中之重。據統計，在電網損耗中，10KV配電網損耗占比70%以上。其中，10KV配電網中80%損耗來自于變壓器損耗、20%來自于線路損耗。要提高經營效率，必須加快配電網改造，尤其是加快高耗能變壓器更換及增加智能化、自動化設備的配置。
據相關專家介紹，2014-2015年配電自動化建設的重點區域是國網轄區內的31座核心城市，2016-2020年投資重點將從核心城市逐步過渡到一般地級城市及發達縣域。預計2014-2016年是配電行業需求的高峰時期，投資規模將分別達到150、300及400億元。A股上市公司中，中元華電、北京科銳、森源電氣、特銳德、積成電子、置信電氣等公司在配電網絡自動化產品方面各具特色。
對于售電側而言，市場化將是新電改方案中力度*大的地方。推進電價形成機制改革，實行大用戶直購電，開展“競價上網”，形成以雙邊合同市場為主、實時競爭市場為輔的競爭性電力市場。
未來，電網售電業務的逐步剝離將在售電領域形成一定的競爭，提高服務效率，大規模的售電企業亦有望逐漸形成。明星電力[-0.75%資金研報]為四川省電力公司在遂寧地區**的電力上市平臺，供電網絡主要覆蓋范圍位于船山區和安居區，遂寧城區是公司目前售電區域，伴隨著電改的進一步深入，公司或將在售電側迎來較多實質性利好。廣安愛眾[0.43%資金研報]擁有完整的發電、供電和配電網絡，是獨具特色的“廠網合一”的地方電力企業，公司業務主要分布在四川、云南等地。2013年募集資金進行水電站收購和變電站的改擴建，電力裝機容量將從27.3萬千瓦增加到48.3萬千瓦，未來可售電量也將水漲船高。
成本降需求增電力行業盈利進入上行區間
2012年以來，煤炭供需情況逐漸轉向對電力行業有利的方向，煤炭價格一路下跌，電力行業的盈利能力穩步提升。
在經濟走勢并不明朗的現在，逆周期同時高股息的電力行業，對低風險資金的吸引力大增。同時，電力行業的改革步伐越來越快，對電力行業的發展提供了強大的刺激作用，電力行業的上市公司有望分享改革紅利。
2012年以來，煤炭價格一路下行，2013年4季度雖然一度反彈，但是并沒有維持多久就迅速回歸本色。2013年至今不到5個季度中，根據環渤海動力煤指數的各季度均價分別為625元/噸、611元/噸、560元/噸、568元/噸和573元/噸。上周三公布的環渤海動力煤指數為538元/噸。從港口監測數據來看，3月18日，秦皇島山西產動力煤平倉價525元/噸。
有專家預測，煤炭消費量在2020年達到峰值47.6億噸。環比壓力下，煤炭需求增速則在放緩，煤炭供大于求將是長期趨勢，煤價處于下行通道的趨勢難以改變。
從近期對主力電廠的調查情況來看，2014年1季度，主力電廠的煤炭成本同比和環比處于下降趨勢中。
煤炭成本一般占火電行業成本的60%~70%。粗略測算下，煤炭成本下降30元可以抵消電價下調1分錢。在煤價持續下行，下跌幅度足以抵消去年9月份電價下調帶來的負面影響，使2014年1季度的毛利率水平同比持平甚至略有提高。另一方面，用電量需求增速保持平穩。中電聯在《2014年度國內電力供需形勢分析預測》中預計，全社會用電量同比增長7.0%左右。
沿海六大電廠的耗煤數據顯示，截至3月17日，2014年1季度六大電廠平均日耗煤66.96萬噸，同比增加7.19%。說明1季度主力電廠的發電量正穩步增加，甚至略超預期。上證報資訊調查數據顯示，主力電廠的發電量同比增速多數在5%以上，3月份由于基數較低，同比增速還有提高。
毛利率水平穩中有升，發電量增速持續穩定，火電行業1季度業績有望實現穩定增長。其中，華電國際[1.28%資金研報]和華能國際[0.78%資金研報]對煤炭成本敏感度較大。在京津冀等大城市，環保壓力日趨嚴重，火電發展受到一定限制，對外圍煤電基地的外送需求勢必增加，內蒙華電[1.98%資金研報]和皖能電力[0.45%資金研報]的利用小時數有望得到提升。
此外，有利于電力行業的各項改革步伐也在加快。《優先股試點管理辦法》即將發布的傳言甚囂塵上，對負債率普遍較高的電力企業，從市場獲得權益性資金補充股本的融資手段，對電力企業調整債務結構降低風險具有重要意義?；旌纤兄频母母飳殡娖笞⑷胄碌幕盍?，而新電改的預期更是給電力行業發展提供了無限的想象力。
治霾令下！特高壓、天然氣、新能源三箭齊發
未來將采取五大措施落實大氣污染防治工作，具體涉及做好天然氣供需、加快12條輸電通道項目建設、加快新能源發展等方面
國家發改委副主任、國家能源局局長吳新雄近日連續主持召開落實大氣污染防治有關工作專題會議，明確未來將采取五大措施落實大氣污染防治工作。具體涉及做好天然氣供需、加快12條輸電通道項目建設、加快新能源發展等方面。
記者從多方了解到，作為跨區送電治理霧霾的重要通道，特高壓項目審批及建設將明顯提速，有望為電力設備企業帶來源源不斷的大單。
近期，霧霾在華北地區上空連日籠罩、持續不散，再度引發了各界對于我國大氣污染防治工作的關注。據國家能源局*新披露，日前該局召開的落實大氣污染防治有關工作專題會議上，已經明確了國家能源局大氣污染防治重點工作時限及責任，并且部署國家能源局大氣污染防治重點工作。
除了將盡快研究出臺《大氣污染防治行動計劃》相關配套政策，并將積極推動油品升級以及強化煤炭質量管理。國家能源局還將加強天然氣供需、加快特高壓網絡建設、推進新能源發展列為治理霧霾的重要措施。
針對此前存在的“煤改氣”、“氣荒”等種種問題，國家能源局提出將明確2014年天然氣增供計劃與措施；制定天然氣購銷合同范本；做好2014年煤改氣項目統計與天然氣供需初步平衡。
*值得關注的是，此次國家能源局提出“要加快12條輸電通道項目進程”。煤電行業人士告訴記者，未來相當長一段時間煤炭仍然是我國*主要的能源，與此同時我國東部經濟發達地區控制霧霾污染也迫在眉睫，**的解決辦法就是“西電東送”。今年年初，國家能源局明確今年的工作重點包括建設14個大型煤炭基地、9個大型煤電基地、12條“西電東送”輸電通道，以優化能源發展空間布局，提高能源資源配置效率。這一變化，被電力行業內解讀為五年來**明確提出要加快特高壓交直流通道建設。
國家電網公司發展策劃部副主任張正陵透露，國家電網公司將負責建設運營12條輸電通道中的11條，包括4條特高壓直流線路、4條特高壓交流線路和3條500千伏高壓線路，其中寧夏東至浙江的一條特高壓直流輸電通道已經獲得“路條”。另悉，12條輸電通道中有8條特高壓線路方案已經通過第三方評估，將形成意見報送國家能源局。
一位**電力行業分析師表示，在國家加緊治理霧霾的強烈決心下，官方對于特高壓建設的態度的轉變十分關鍵。國泰君安研究報告預計，2014年或將是特高壓直流及網內交流審批的大年，測算特高壓審批**啟動將給電力設備行業帶來的高利潤彈性。
特高壓交直流通道提速建設，也將直接推動新能源行業發展。近日國家能源局召開的風電行業監測會議已提出，將對擬規劃建設的12條大氣污染防治通道開展風電消納論證，就是一個重要的信號。
減少霧霾污染物，降低化石能源消費比例已經成為共識。繼續加快風電、太陽能、地熱能等清潔能源發展，改善能源結構也成為必然的選擇。從去年以來，國家已經先后出臺了多項扶持太陽能、風電行業健康發展的政策。此次，國家能源局還提出，將適時召開地熱能、太陽能利用現場會。
長城證券：特高壓方案上報能源局
(1)2014年國內能源工作會議規劃建設12條電力外輸通道，當前12條通道中有8條特高壓線路方案已經通過第三方評估，并形成意見報送國家能源局，包括錫盟-濟南、蒙西-天津、靖邊-濰坊、淮南-南京-上海、晉東南-徐州-南京交流方案，以及寧東-浙江、錫盟-泰州、麗江-深圳等直流方案。據初步統計，8條特高壓線路方案涉及的投資總額超過1500億元。
(2)美國國際貿易委員會(ITC)裁定，從中國和臺灣進口到美國的太陽能產品，可能沖擊美國太陽能產業，美國商務部將繼續調查這些產品在美國售價是否低于公平價格，或制造商是否獲得不當補貼，6月份將公布暫定反傾銷稅率，并可追溯至3月底。
光伏互聯金融戰略聯合新聞發布會在深圳召開，招商新能源集團旗下聯合光伏攜手國電光伏和網信金融等共同啟動光伏互聯金融戰略合作，通過互聯網眾籌的新模式在深圳前海新區聯合開發全球**個兆瓦級的分布式太陽能電站項目，這是國內光伏電力行業與互聯網金融的**次牽手。
個股重點推薦
天順風能：公司風塔業務將重返增長軌道，零部件供應鏈業務將提高公司的盈利能力；公司與北京宣力優勢互補，合作成立合資公司，進入新能源開發運營領域，將獲取穩定可觀的運營收益；合資公司在2014-2015年的新增開發規?；驅⒊A期。
愛康科技：公司項目儲備豐富，是目前國內分布式項目落地規模*大的企業，未來憑借先發優勢、融資優勢、管理機制優勢、產業鏈優勢，有望成為A股的BO龍頭企業。
特變電工：輸變電業務逐步走出低谷，煤電新能源產業鏈即將發力，光伏EPC業務錦上添花，海外工程業務將是未來幾年發展重點，為公司打開新的成長空間。
宏發股份：公司是繼電器行業龍頭，行業穩定增長，逐步侵蝕外資占有的市場份額。技術實力國內**，各子公司定位分明，多點開花各有亮點；估值便宜，**邊際足。
個股點評：
愛康科技2013年年報點評：電站運營業務發展迅猛,制造業盈利回升
盈利轉正:2013年,公司實現營業收入19.31億元,同比增長39%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤845.3萬元,順利實現扭虧。
轉型穩步推進,光伏電站電力銷售收入顯著提升。2013年,公司抓住國內光伏大發展的歷史性機遇,大力投資光伏電站。截止2013年底,公司已累計實現大型地面電站并網發電規模105MW;分布式發電項目建設規模12.93MW,并網規模11.3MW;實現光伏發電收入7638萬元,同比增長144%。此外,公司已公告的在建、擬建、收購及儲備電站規模超過500MW。公司快速實現向光伏電站運營商的轉型,電力銷售業務逐步成為公司利潤的主要來源。
制造業盈利回升。受益于國內光伏市場的爆發及公司產能的釋放,2013年,公司制造業實現收入17.08億元,同比增長33%;實現毛利率13.06%,同比提升2.06個百分點。其中:太陽能電池鋁邊框產品實現收入10.7億元,同比增長19.12%,且毛利率提升2.65個百分點;安裝支架和其他金屬產品實現收入3.29億元,增長61%。
2014年發展展望:(1)光伏發電業務:預計2014年控制、運營光伏電站規模不低于500MW,2015年不低于1GW,預計今年實現電力銷售收入有望超過3億元;(2)通過融資租賃等方式實現快速融資,以支持光伏發電業務的快速增長;(3)制造業:計劃在非光伏金屬制造領域實現銷售1億元(毛利率15%以上);計劃實現光伏焊帶產品銷售收入9000萬元(毛利率約20%)。
盈利預測與投資評級:預計公司2014-2015年實現EPS分別為:0.45元、0.81元,對應于3月17日收盤價,PE分別為:32倍、17倍,鑒于公司業績的高成長性及A股市場中從事光伏電站投資運營標的公司的稀缺性,上調公司評級至“買入”。
風險提示：行業政策風險;資金短缺;融資成本過高;其他風險。
特變電工：受益東西輸電通道建設,加力發展新能源業務
業績簡評
公司2013年實現收入292億元,同比增長44%,凈利潤13.3億元,同比增長35%,對應ESP0.50元,略微超過我們此前0.49元的預測。
公司同時公告:向新能源子公司增資6.2億元,其中1.1億元用于擴建2GW逆變器產能,4億元用于增資建設哈密地區200MW光伏電站和200MW風電場項目。
經營分析
變壓器業務現復蘇跡象,將持續受益“西電東送”輸電通道建設:公司2013年變壓器業務收入實現10%增長,毛利率提升1個百分點至23.9%,呈現復蘇跡象;今年國內能源工作會議上,將“西電東送”輸電通道的建設意義提高到解決我國東部大氣污染問題、解決西部光伏風電消納問題的高度,無疑提高了此類項目的確定性和建設進度預期,公司憑借在超/特高壓變壓器產品領域的優勢有望充分受益。
n坐擁新疆地緣優勢,加大力度發展新能源業務:公司1.2萬噸多晶硅項目已于2013年底順利達產,全年產量7914噸,憑借新疆地區較低的能源成本結合自備電廠,實現了國內**的生產成本水平,隨著去年底以來多晶硅價格的穩步回升(預計全年穩定在20~24美元之間),2014年利潤貢獻有望達到3億元,且未來存在進一步擴產預期;此外,公司充分利用新疆地區優異的光照和風力資源,加大力度開發光伏電站和風電場,且計劃新投建的400MW哈密項目位于哈密-鄭州特高壓直流輸電打捆外送基地,具有良好的外送消納條件;公司天池能源的1000萬噸/年露天煤礦項目地面生產系統也已建成,煤炭業務也將成為公司主營業務之一,且煤炭的自供有望進一步降低多晶硅生產成本。
盈利調整
我們更新公司2014~16E年EPS預測至0.67,0.83,1.02元(其中14/15年凈利潤較前次預測上調16%/24%,但因配股攤薄,表觀EPS較前次預測的變化分別為-3%/+3%)。
投資建議
公司輸配電主營業務出現復蘇跡象,新能源業務漸入佳境且行業**,國際成套工程業務對業績貢獻逐步加大且有望維持較高增速,在A股新能源及電力設備板塊中具有較高的配置價值,維持“增持”評級。
平高電氣:聚焦特高壓,有望迎來高增長
類別：公司研究機構：東方證券股份有限公司研究員：曾朵紅,楊卓成日期：2014-04-02
特高壓治理霧霾獲得認可,前期準備工作充分,2014年預計將審批3條以上特高壓交流。特高壓自2006年發改委批復**條試驗線路“晉東南-南陽-荊門”開始了建設之旅,一直因為**、輸送功率等問題爭議不斷。2014年特高壓已有很大的變化,關于特高壓的爭議通過引入第三方評審,且結論是肯定的,環保問題需要通過能源結構來調整,特高壓治理霧霾已逐步被各方認可。國家電網2014年也求同存異,推進網內特高壓,已運行2條,在建一條,并一直在做準備工作。因此,我們判斷2014年樂山-武漢、皖電東送北段在上半年獲批概率極大,錫盟-棗莊前期準備也較為充分,年內獲批的概率很高,霧霾專線錫盟-天津也可能加快進度,有望盡快獲批。
平高電氣特高壓GIS比較優勢突出,是特高壓交流利潤彈性較大的公司。特高壓剛開始試驗建設時,平高、西開、沈開是特高壓GIS供貨公司,平高作為網內企業,對于特高壓的研發投入*為重視,目前平高具備月產3-5個間隔GIS的能力,遠高于同行。在晉東南-南陽-荊門、淮南-上海、浙北-福州三條線路中,平高分別中標2/14/16個間隔,市場份額為33%/42%/55%。2014年如果特高壓獲批3條線路,預計總共約150個間隔,按照40%份額,平高GIS訂單將超過60億元。特高壓GIS的凈利潤率預計超過20%,而平高2013年的凈利潤為3.99億元,潛在利潤彈性較大。
傳統業務盈利能力迅速恢復,管理效率改進進一步降低費用率。平高傳統業務斷路器、隔離開關、GIS等,低價中標導致2011年和2012年虧損,2013年開始恢復盈利,西北輸電網架800KVGIS需求多、開始進入直流場開關設備,2014年傳統業務盈利將進一步向好。平高進入國網后,在新任董事長領導下,逐步打造營銷大平臺,提升管理效率,銷售和管理費用率2010-2013年分別為20/16/14/12%,后續仍有下降空間。
天津中壓基地、海外工程項目、集團支持也將有望帶來持續的增長。天津中壓基地研發生產中壓真空炮、開關柜等,預計今年9月份投產,進入國網招標體系,2015年將開始有較大的貢獻,規劃了70.6億收入、6.03億利潤總額。平高集團2011年開始致力于開拓海外市場,2013年已有十多億合同,2014年或更多。平高集團培育的開關柜資產,對平高電氣也有一定的支持。
財務與估值
我們預計公司2014-2016年凈利潤為7.53、11.01、14.57億元,預計14-16年攤薄前每股收益0.92/1.35/1.78元,攤薄后每股收益0.66/0.97/1.28元,預計公司未來凈利潤復合增速有望高于可比公司,按可比公司平均估值水平給予公司30%溢價,給予公司14年28倍PE,對應目標價18.50元,**給予公司買入評級。
風險提示：特高壓進展低于預期、電網投資低于預期,市場份額下滑。
宏發股份：從高壓直流繼電器看宏發成長空間,股價漲停且創歷史新高點評
投資要點：2月17日公司股價漲停且再創歷史新高至24.83元,自我們深度報告持續推薦以來已累計上漲82%。
我們此前一直強調公司應享受較高估值水平的三個理由不變:(1)公司未來3-5年成長路徑清晰且相對確定性強,公司正在汽車、通信繼電器等領域復制過去家電以及電力領域搶占份額的歷史,直接和國際前三大廠商歐姆龍、泰科以及松下競爭;(2)目前宏發代表著中國繼電器行業由中低端(家電等)向中**(汽車、通信、工控等)的快速拓展,公司*大優勢在于對行業專注(已深耕30年)、配合下游企業研發的資源投入及快速響應能力;(3)新能源汽車用高壓直流繼電器等**新品未來三年將進入放量階段,國際上僅松下、泰科、韓國LS等少數廠商可生產,公司將充分受益全球新能源汽車高速增長。
突破估值看公司,新產品高壓直流繼電器具備再造一個宏發潛力。經過前期的上漲,按我們的業績預測公司現價對應14年28倍PE,部分投資者擔心從估值看后續上漲空間有限,且傳統主業收入規模15年至50億后增長有瓶頸。我們認為,僅從汽車繼電器(包括高壓直流和普通)產品來看,保守估計至2020年就可再造一個宏發。根據申萬新能源汽車研究員的測算,預計新能源電動車(包括純電動和插電混動)2015年和2020年的銷量分別為158萬輛和1075萬輛,滲透率分別為1.7%和10.1%,按照單車繼電器用量平均2000元和1200元計算,2015年和2020年高壓直流繼電器合計市場需求將達到25億元和176億元,普通汽車用繼電器需求將達到268億元和336億元,假設2020年宏發市占率分別為20%和10%,則高壓直流和汽車普通繼電器對應收入分別為35億元和34億元,合計兩倍于目前總收入(詳細測算見模型)。
維持盈利預測,維持“買入”評級。我們維持公司2013年-2015年EPS0.70/0.88/1.08元的判斷。公司深耕繼電器行業30年已成為國際**繼電器廠商,未來3-5年成長路徑清晰且增長確定性相對較強,我們看好高壓直流繼電器在新能源汽車及充電站/樁的技術優勢和快速突破,重申“買入”評級。
天威保變：雙拳均受阻,業績繼續下滑
投資要點:
2011年全年凈利潤預減90%以上公司發布業績預減公告,2011年全年歸屬上市公司股東凈利潤預減90%以上。
公司2010年凈利潤為6.19億,EPS0.53元,;若同比下降90%以上,則2011年公司凈利潤將在6188萬以下,EPS在0.053元以下。鑒于公司1-9月已實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.32億元,以及EPS0.169元,可見公司四季度實際上已處于虧損狀態。
凈利潤大幅下滑系多因素所致
根據我們對公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季報情況,以下幾點因素是公司凈利潤大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具股價變動,導致公司公允價值變動收益同比大幅減少;二是公司所處變壓器、光伏、風電等行業不景氣,自身毛利大幅下滑,同時,參股公司投資收益下降;特別是受到下半年以來以多晶硅降價為標志的光伏行業整體萎靡對公司影響較大。
下調控股及參股新能源公司盈利假設
根據我們對光伏及風電行業的研究,并結合公司業績預告情況,我們下調了對公司主要新能源控股及參股公司:四川硅業、天威風電、天威葉片、新光硅業、樂電天威、天威英利的盈利假設,特別修正了下半年以來價格變化較快的多晶硅、多晶硅片以及光伏組件的價格假設;同時調低了2011年對變壓器業務收入的預測。在光伏及風電行業2012年前景不明,以及國家電網2012年電網投資低增速的預期之下,我們對公司未來的業績增長動力持謹慎態度。
估值和投資建議
維持公司中性”評級。調整此前的盈利預測,2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元,對應當前股價市盈率205.96、66.17、33.85倍。
重點關注事項
股價催化劑(正面):光伏市場國內需求加速,風電業績取得突破,特高壓、海外市場等輸變電市場有樂觀發展。
中國西電13年報點評:特高壓交貨提升毛利率,業績走過拐點
我們預計公司2014-2015年EPS分別為0.13元、0.20元,對應PE分別為28.0倍、19.1倍。公司PB僅1.1倍,**邊際較高;目前業績處于拐點,未來幾年特高壓交貨高峰為業績增長奠定基石,與GE的合作打開海外增長空間,運營效率逐步提升。**給予公司“強烈推薦”投資評級。
13年業績符合預期:公司發布2013年年報,實現營業收入130.52億元、營業利潤2.97億元、利潤總額3.82億元、凈利潤3.00億元、歸屬于母公司凈利潤3.22億元,同比分別增長4.57%、142.66%、91.40%、232.06%和173.52%。報告期內新增訂貨154.69億元。公司業績符合市場預期。
特高壓交貨增多提升毛利率:公司整體毛利率同比上升1.8個百分點,主要得益于特高壓產品占比提高,公司產品線覆蓋特高壓交直流全部主設備,13年哈密-鄭州直流線、淮南-上海交流線、浙北-福州交流線等線路開工使得公司特高壓產品交貨量同比明顯提升。我們測算公司13年特高壓產品交貨35億左右,14年特高壓線路審批預計交直流線路各2條,公司14年特高壓交貨量預計42-48億。
費用率仍存改善空間:公司2013年管理費用率10.72%,同比上升1.28個百分點,主要增加來自于研發支出。研發支出合計金額56,552.99萬元,同比增加17,465.21萬元,增長44.68%,主要變動原因:一是新設西電通用電氣自動化合資公司,引進輸配電二次設備技術投入,上年同期無同類事項;二是公司加快轉型升級,加大產品技術研發投入。我們認為隨著西電與GE合作深化,合資公司的產出投入比有望很快提高。
聯手GE劍指海外:公司借助GE平臺進軍海外市場,預計今年上半年公司開關等產品的海外認證將逐步完成,后續市場空間廣闊。根據北美工程師聯合會預測,2013-2020年北美電網設備市場規模將達2000億美元。
風險提示:公司與GE合作承接海外訂單不達預期。
許繼電氣:享受行業盛宴,增長確定
許繼電氣發布2013年年報,實現收入71.55億元,同比增長8.21%;實現凈利潤5.23億元,同比增長57.5%。每股收益1.06元,業績復合預期。
資產注入已經完成:公司資產注入已經在2014年3月完成,注入資產2013年實現歸屬于母公司凈利潤2.2億元,高于之前公告的備考盈利預測。資產注入后,按照*新股本攤薄后2013年EPS為1.11元。
增長確定：為解決環保問題,2014年將加大對特高壓、配電網、電動汽車的投入。許繼電氣在這三個方面都是建設的主力軍,將極大受益。特高壓直流今年預計至少2條線路將獲得核準,柔性直流公司注入之后,上市公司不但有控制保護還有了換流閥業務。充換電站國網計劃建設167座,加上地方充電樁的建設,市場成倍增長,許繼之前在換電站擁有**優勢,充電站設備目前也已經完成研發,已經具備供貨條件;配網今年正式開始建設,預計市場也是成倍增長。
一投資建議:我們預測公司2014-2016年EPS分別為1.6元、2.11元、2.79元,按照2014年28倍市盈率,目標價位44元,維持“買入-A”投資評級。
風險提示:項目建設進度低于預期的風險。
四方股份:基本符合預期,好公司也是好股票
投資要點
事項:公司發布2013年年報。報告期內公司實現營業收入30.53億元,與去年同期相比增長29.97%;實現歸屬上市公司股東凈利潤3.71億元,與去年同期相比增長25.76%;實現基本每股收益0.91元。
平安觀點：
電網市場穩步發展,配網自動化迎來大爆發
公司收入增長將近30%,基本符合我們預期,利潤同比增長25.76%,略微低于我們預期。主要系公司非電網業務增長迅速,相關業務毛利率低于原有網內業務,導致公司利潤增速低于收入增速。于此同時2013年合并范圍內的公司累計完成訂貨合同金額39.43億元,去年同期完成29.90億元,與去年同期相比增長31.87%,訂單情況較為理想,為今年穩步增長打下良好基礎。
公司是我國電力自動化行業的***之一,在電廠自動化、變電站自動化、配網自動化等領域保持行業**。隨著智能電網建設的逐步深化,公司必將持續受益。今年電網自動化*大的投資亮點在于配網。預計2014年整體電力投資維持穩中有升態勢,國家電網公司擬向電網建設投資3,815億元,較2013年完成額同比增長12.9%,其中配電網計劃投資達1,580億元,同比翻倍增長。
網外市場有突破，占比將逐步提高
憑借公司在電網控制領域的積淀,公司進入軌道交通電控系統,延伸了公司優勢技術領域;公司憑借電力行業保護與自動化技術優勢,穩步擴展用電保護與自動化在工業領域市場占有率,已經在鋼鐵、石化、交通、礦山四大行業積累了一定業績和品牌知名度,除了為用戶提供可靠性供電解決方案外,還將把為用戶提供定制節能產品解決方案作為業務發展的重點方向,為用戶創造更大的價值;公司積極開拓電力電子業務,儲能變流器、工業電源類產品有較為突出的技術優勢,處于國內**梯隊。非電網業務占比從2012年的9.8%提升至2013年的23.3%,我們判斷未來非電網業務占比將持續提升。
盈利預測及估值
預計公司較低毛利的非電網業務占比將不斷提升,高于此前我們預期。同時公司2013年利潤基數下降,因此下調公司的盈利預測,公司2014-2015年的EPS分別由1.26元和1.76元下調至1.1元及1.48元,對應3月29日收盤價PE分別為16.4倍、12.2倍。由于前期減持公告,股價*近調整較多,而公司基本面沒有發生大的變化,相對可比公司估值偏低。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：智能電網投資進度不達預期,電改降低國網投資能力進而影響全體電力設備企業收入端。
思源電氣13年報點評:訂單繼續高增長,凈利率彈性體現
事件：思源電氣發布2013年年報,報告期內公司實現營業收入33.86億元,同比增長17.1%,實現凈利潤3.47億元,同比增長39.7%,每股收益0.79元。分配方案為每10股派2元(含稅),轉增4股。同時公司發布業績預告,預計2014年一季度近利潤同比下滑60%-90%。
點評:：投入期過后的凈利率彈性體現:受交付進度放緩的影響,公司2013年收入僅增長17.1%,但凈利潤卻實現了39.7%的快速增長,主要是期間費用率的下降導致凈利率提升了1.7個百分點。公司在12年為發展新產品、開拓新市場進行了較大的投入,員工數從3415人增加到4250人,而13年員工數僅增加了5人。從而導致13年公司在訂單增長29.7%的同時,銷售費用僅增加3%,而16.9%的管理費用增加也主要是研發投入增加和新增股權激勵費用。未來幾年隨收入規模的進一步擴大,這種凈利率的彈性還會繼續體現。
訂單增長良好,為14年業績快速增長提供保障:13年公司新增訂單50.6億元,同比增長29.7%,在手未結訂單33.5億元,接近13年收入的85%。由于輸變電產品的絕大多數訂單都會得到有效執行,大量在手訂單為14年業績增長奠定基礎。從訂單增長情況來看,220KV等級的GIS取得突破導致GIS產品成為訂單增長的主力,其他增長較快的是高壓互感器和斷路器,而在線監測訂單則出現一定的下滑。
一季報業績下滑無須過度擔憂:公司一季度大幅下滑主要受收入確認和銷售調整影響,但由于公司一季度利潤本身占比低(13年只有7%),波動性較大。我們分析公司大量在手訂單可以為14年全年業績增長提供保障,因此對一季度業績波動不必過于擔憂。GIS、變電站自動化、電力電子等新產品的開拓成功推動了公司近幾年的快速增長,未來網外和海外新市場的拓展將繼續拉動公司成長。
盈利預測及投資評級:預計公司14、15年EPS分別為1.16元、1.41元,**覆蓋,給予公司買入評級。
榮信股份:短期須控制成本費用,長期新產品空間巨大
事件：10月26日榮信股份發布2013年三季報:前三季度公司實現營業收入11.79億元,同比增長13.79%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤8088萬元,同比下降54.46%。第三季度單季公司實現營業收入4.49億元,同比增長43.93%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤251萬元,同比下降96.29%。公司預計2013年全年凈利潤同比下降幅度為40%至10%。
點評：毛利率下降和費用提升導致主業虧損,經營現金流略有改善
前三季度公司實現的凈利潤主要來源于1.2億元投資收益(出售恒順電氣股票)。前三季度扣非后虧損3820萬元,其中第三季度扣非后虧損2989萬元。第三季度虧損擴大主要受毛利率下降和費用增加影響。第三季度毛利率為32.39%,環比下降3.77個百分點;銷售費用率和管理費用率則分別環比上升了4個百分點左右,期間費用率達到40.35%。公司應收賬款仍然維持高位,三季度末應收賬款為16.27億,比半年報增加6.13%。第三季度經營現金流凈流入2479萬元,為去年四季度以來**轉正。
傳統業務重點向**發展,新產品處于市場開拓期
公司傳統業務中,無功補償業務收入和新簽訂單同比較為穩定,毛利率略有下降;通用高壓變頻受下游需求不振和行業競爭激烈影響,收入和新簽訂單同比去年都有明顯下滑,而成本費用控制尚無明顯成效,單個業務看虧損較嚴重;大功率變頻在西氣東輸招標中保持**優勢,未來市空間巨大,是以后變頻板塊發展的重點。其它業務中,煤礦EPC受下游煤炭行業不景氣影響,暫時沒有新訂單;光伏業務正處于開拓期;輕型直流技術**,應用情況良好,但市場尚未大規模啟動。
短期收縮規模控成本費用,長期新產品成長空間巨大
公司今年仍處于調整期。傳統業務市場逐漸飽和,新產品市場還未打開,處于青黃不接的階段。同時公司前期投入較大,戰線較長,成本費用難以下降侵蝕了利潤。我們認為這種調整可能要持續到明年。預計短期內公司會加強成本費用控制。我們仍看好公司技術優勢和新產品所處細分行業的前景。公司大功率變頻、輕型直流和固態開關等新產品均符合國家能源戰略轉型方向,而公司在這些領域也擁有先發優勢,一但市場啟動,有望獲得高成長彈性。
盈利預測與估值
不考慮未來固態開關等新產品訂單,按現有訂單情況,我們預計公司2013年-2015年EPS分別為0.17、0.25和0.40元,當前股價對應市盈率分別為44.45倍、30.24倍和19.24倍,短期給予“中性”評級。
風險提示:成本費用控制不達預期風險、新產品市場啟動緩慢風險

滬公網安備 31010102004818號