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股權眾籌監管“山雨欲來” 有限合伙基金或受限
DQZHAN訊：股權眾籌監管“山雨欲來” 有限合伙基金或受限
為初創企業融資的股權眾籌，正在成為企業融資的新玩法，甚至連地產項目也成為了游戲主角。

6月5日，深圳一家網絡融資平臺推出一單股權眾籌，為某旅游地產項目融資660萬元，當天即被投資人認購一空。在此之前，該平臺已經完成一個規模1900萬元的地產眾籌項目。

這樣的例子并不鮮見。隨著眾籌行業迅速發展，越來越多的淘金者開始涌入這一領域，并催生出花樣繁多的業務類型，在這其中，股權眾籌已有日漸成為主流之勢，傳統的VC、PE也開始進入這一領域。

在快速走向繁榮之際，監管已然“山雨欲來”。數名曾參與證監會調研的行業人士向《**財經日報》記者表示，股權眾籌監管政策6月份出臺將是大概率事件。按照監管思路，股權眾籌監管重點可能會落在投資者參與數量并限制采用有限合伙基金模式等方面。

股權眾籌興起

***息顯示，上述深圳網絡融資平臺地產項目以資產包權益轉讓形式進行，資產內容是龍王湖旅游城區域1號地（下稱“1號地”）3萬平方米建設用地50年經營使用權，總評估值1350萬元，而此次資產包權益總額為300份，單價為2.2萬元/份，亦即將3萬平方米土地分拆為300份，共計融資660萬元。

盡管項目遠在湖北黃岡市境內，但資產運營方在相關資料中稱，由于處于長江經濟帶核心位置，該項目屬于高鐵直達區域，預計一年后其市場價值將達到2000萬元，屆時該資產處置完成后，“權益份額持有方將獲利可觀”。

在此情況下，資產運營方開出的年化預期增值率也高達105%，并承諾運營一年后若未能增值，將以原價受讓持有人份額。而這無疑吸引了大量投資者，根據該平臺網站披露信息，該項目6月5日上線后，當天就被**一空。

有別于此前常見的地產融資模式，在上述項目中，投資者通過持有權益份額，將直接成為資產所有人。融資方也表示，此次融資后，“1號地”權益將轉移至投資者名下，開發商則變成運營方，充當類似于職業經理人和管理人的角色。

“年化增值率是運營方自己說的，他們估算后認為，這個項目每年可以實現這個增值率。”一位參與該項目的人士說，此說法并非口說無憑，雖然是在網上認購，但在之前運營方已經向投資者進行了展示、推介，部分投資者還曾前往實地考察，因此對項目有一定了解。

不過，這并不能完全控制風險。資料顯示，該項目還設置了運營監管方，由申購份額*多的投資者、對項目有深入調研人士、資產管理公司等共同組成，負責監管項目運行和資金流向，并共同協商合作及分紅模式。

“作為獨立的第三方，我們的作用就是站在中間立場，對資金使用進行監管，防止運營方胡來或者出現其他問題，就項目本身而言，我們也去實地看過，覺得沒問題才會做。”該項目監管方人士對《**財經日報》記者表示。

“這是典型的眾籌項目，開發商或運營商出讓份額融資，出讓的份額就是股權，然后充當LP（有限合伙人）角色，而投資人則是GP（一般合伙人）。”深圳一位眾籌行業人士對《**財經日報》記者說。

而這并非上述深圳網絡融資平臺**個眾籌項目。來自該平臺的信息顯示，5月19日，其**通過眾籌模式，為深圳龍崗一個工業用地商改項目募集資金1900萬元。截至目前，包括上述項目在內，該平臺已發布類似資產包23個。而在此之前，其定位一直是網絡融資純信息中介。

隨著眾籌模式的發展，股權模式已經日漸成為眾籌的主流模式之一，傳統VC、PE陸續開始進入眾籌領域。

***息顯示，華興資本前執行董事黃勝利創立了游戲眾籌平臺摩點網，對具有前景的創業團隊和項目進行股權投資；而2011年成立的眾籌平臺天使匯創始團隊也有多名天使投資人。

投資者數量將受限

隨著股權眾籌的快速發展，越來越多的“淘金者”涌入該領域。目前，國內股權眾籌平臺已經多達數十家。

《**財經日報》記者在查閱相關資料后發現，上述地產眾籌并未說明其運作模式，但不爭的事實是，隨著天使投資、VC等股權投資機構的進入，由其發起的股權眾籌，直接嫁接了股權投資的運作模式，并為其他股權眾籌平臺采用。

與此同時，監管的腳步正在逐步臨近。今年5月，證監會在上海、深圳進行二次調研之后，監管措施將在今年6月份出臺的消息隨即迅速傳出。

監管層的表態一定程度上證實了這一點。在5月30日的例行發布會上，證監會新聞發言人張曉軍表態稱，證監會已經進行深入調研，正在借鑒境外監管經驗，并結合調研情況，抓緊制定股權眾籌監管規則。

“從我們了解的情況來看，6月份出來應該不會有太大問題。”深圳一位參加調研的眾籌行業人士說。而深圳另一名與會行業人士亦稱，監管措施6月出臺已基本可以確定，有限合伙式眾籌將受到較大影響。

據業內人士介紹，不少股權眾籌采取有限合伙基金模式，即由一名領投人先行按比例投入部分資金，再通過網絡平臺發布信息，其他投資者跟投，*后成立有限合伙基金入股項目公司。

在此模式下，領投人往往充當LP角色，負責項目管理運營，而投資人并不直接參與。在沒有準入門檻的情況下，合格籌集人、管理人信息真實性均不易保證，存在出現詐騙的風險。

上述參與調研的深圳眾籌行業人士稱，證監會此次調研的主要內容為眾籌定義、投資門檻、信息披露等多方面內容。按照監管層的思路，可能會規定股權眾籌不能采取有限合伙形式，投資人必須是項目或企業股東等。

《**財經日報》記者同時獲悉，監管層的另一重要思路，則可能會按向特定對象、非公開發行、人數限定在200人之內的思路，對股權眾籌進行監管。

而這恰恰是眼下股權眾籌普遍面臨的問題。由于項目信息面向公眾公開，一個項目的參與者動輒達到數百乃至上千人。

此前有法律界人士向本報記者分析，并非所有面向大眾集資的行為都能稱為眾籌，此外，按照相關法律規定，募資對象超過200人即為公開發行，極易涉嫌非法集資和非法發行股票。

部分平臺“去眾籌化”

監管“山雨欲來”，不少感受到壓力日益迫近的眾籌平臺已經開始“去眾籌化”，著力淡化身上的眾籌色彩。

根據媒體公開報道，天使匯CEO蘭寧羽5月份就曾公開表示，天使匯看起來雖像眾籌，但其面向的投資者都是特定對象，而非社會公眾。而在天使匯平臺上，原本公開的項目融資金額、進展等信息，已經只向投資人開放。

即便是非股權眾籌也開始轉型。國內*早成立的眾籌平臺點名時間4月19日宣布，將放棄眾籌模式，主攻智能硬件**，提供渠道和用戶資源對接。




“假如這些說法變成現實并作為強制性規定執行也未必妥當。”云籌創始人謝宏中認為，眾籌參與者數量眾多，投資人全部成為股東，會給企業帶來很大的成本負擔，因此“可操作性非常差”，而有限合伙是比較可行的模式。

上述與會深圳眾籌人士也認為，在人數眾多的情況下，投資者并無必要全部參與企業或項目管理，按投資比例成立有限合伙基金后，推選代表進入企業行使權力，并不影響其他投資者股東身份。

謝宏中亦認為，假如上述措施變成事實，合伙式股權眾籌仍有很大空間，也無需刻意規避監管。即便是項目由VC、PE發起，投資者大可先成立有限合伙基金，以委托管理的形式，讓對方負責基金運營管理，并代為行使股東權力。

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